「終末マシン」: 債務上限が突破された場合に何が起こるか

議会は債務上限交渉を、市場が注意深く監視しているあいまいながらも急速に迫っている期限に不快感を覚えながら取り組んでいる。 その期限が正確にいつ到来するのか、期限が到来した場合に正確に何が起こるのかは明らかではありません。 しかし、ウォール街からワシントンに至るまで、その影響が非常に深刻になる可能性があるとの懸念がある。

国内最大の銀行、JPモルガン・チェースの資産運用事業担当チーフ・グローバル・ストラテジスト、デビッド・ケリー氏は電話インタビューで、債務上限は「終末機構であり、廃止されるべきだ」と語った。

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この装置自体は第一次世界大戦中に連邦議員によって作られ、連邦政府の総債務が指定された上限を下回った場合に限り、議会の承認なしに国債を発行する権限を米財務省に与えた。 それ以来、議会は債務上限を何十回も引き上げてきたが、近年はワシントンと全米の深い政治的分裂により、この策略は困難を極めている。

ジャネット・イエレン財務長官は、米国が早ければ6月1日にも31兆4000億ドルの債務上限に達する可能性があり、議会が上限を撤廃できなければ米国政府の資金が不足する可能性があると警告した。 共和党と民主党の議員らは、借入限度額引き上げの条件として歳出削減を含めることをめぐって争っており、財務省は合意が期限内に成立しなかった場合、どの支払いを継続するかを優先しなければならない可能性がある立場にある。 。

ジョー・バイデン大統領は数か月間、議会に対し「クリーンな」債務上限引き上げを送付し、年次予算編成過程の一環として連邦支出の削減に向けた主張を提示するよう主張してきた。

「『彼らはここで間違った人質を取った。何かを人質にするつもりなら、債務上限ではなく予算全体を人質にとるべきだ。』 」

しかし、実際に債務上限が突破されたらどうなるでしょうか? それがいつ、どのように起こるかは正確には明らかではありません。 専門家らは、政府が実際に債務不履行に陥ることはないかもしれないが、当面の経済への悪影響や米国の経済力に対する長期的な影響も懸念していると述べている。 終末マシンが引き起こす可能性のあるダメージを解き明かすのは、これまで一度も引き起こされたことがないため、難しい。

JPモルガンのケリー氏は「このチキンゲームは好きではない。ひとつの誤算やひとつの愚かさが最終的に非常に深刻な状況に陥る可能性がある地点にどんどん近づいていくからだ」と述べ、こう付け加えた。同氏は、そのような状況では米国が実際に債務不履行に陥ることはないと予想している。

ケリー氏にとって、根本的な問題は、政治家が債務上限を利用して譲歩を要求したり、あるいは「金融界を爆破してしまう」というものだ。

「彼らはここで間違った人質を取ったんだ」とケリーは言った。 「何かを人質に取るつもりなら、債務上限ではなく予算全体を人質にとるべきだ。」

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期限自体を確実に特定するのは難しいため、一般に X デートと呼ばれます。 その到来が差し迫っているとの懸念が、１カ月物米国債TMUBMUSD01M（5.177％）の取引やクレジット・デフォルト・スワップなど市場の一部で浮上している。 １カ月で満期となる財務省短期証券は最近売られた一方、米国国債に関連するクレジット・デフォルト・スワップ・スプレッドの最近の拡大は、同国の債務不履行に備えた保険の方が高価であることを示唆している。

アンリミテッド・ファンズの共同創設者兼最高経営責任者兼最高投資責任者のボブ・エリオット氏は電話インタビューで、「米国は債務不履行にはならない」と語った。 「財務省はそのようなことが起こらないよう全力を尽くすつもりだ」

イエレン氏は、債務上限が引き上げられなければ、米国は早ければ6月1日にも資金が枯渇する可能性があると述べているが、エリオット氏によると、その期限は最終的にはさらに先になる可能性があるという。

同氏は、可能性はあるものの、６月１日に債務上限に達する可能性は「かなり低い」と述べた。 財務省は6月中旬までに間に合う可能性があり、その時点で四半期ごとの納税を受け取ることになり、月末までは続く可能性があり、その時点でXを押し上げる可能性のある1000億ドルを超える「臨時措置」が解除される可能性がある。エリオット氏によると、7月後半のことだという。

一方、イエレン氏は議会に行動を促す緊迫感を伝えた。

ゴールドマン・サックス・グループの首席政治エコノミスト、アレック・フィリップス氏は電話で、財務省が債務制限のために支払いの一部を滞納しなければならなくなった場合、金融市場は「未知の領域」に陥るだろうし、否定的な反応が出るのは想像に難くないと述べた。インタビュー。

しかし、社会保障給付金や軍人・連邦職員などの分野への支払い失敗による経済的影響は「より大きなリスク」であると同氏は述べた。

フィリップス氏は、債務を超えた財務省の支払いの大部分は「最終的には」商品やサービスを消費し、「自分自身の請求を支払う」ために利用する個人に支払われることになると述べた。 経済は主に個人消費によって動かされています。 同氏は、財務省による支払いが滞れば「実質的な経済的ダメージを与える」リスクがあり、その影響は数日後に積み重なり始めると述べた。

米国経済は減速しており、商務省は４月下旬、第１・四半期の国内総生産（ＧＤＰ）が年率１．１％のペースで拡大したと推計している。 フィリップス氏は、米国を景気後退に陥らせるのにそれほど時間はかからないと述べた。

同氏は債務上限違反がもたらす結果について「これは自ら招いた経済問題だろう」と述べた。 しかし、それは「状況の悪化にも限界がある」ことを意味すると氏は言う。 「悪くなったら、誰かが直してくれますよ」と彼は言った。

ステート・ストリート・グローバル・マーケッツのグローバル・マクロ・ストラテジスト、ノエル・ディクソン氏によると、米国債は金融市場のベンチマークであり「無リスク金利」であるため、債務上限を理由に利息の支払いができずに債務不履行に陥った場合は「壊滅的」な事態になるという。

24 兆ドルの国債市場は、米国政府の全面的な信頼と信用によって支えられています。

ディクソン氏は電話インタビューで「米国債に疑問が生じた場合、率直に言ってこの制度がどのように機能するのか分からない」と述べた。

SIFMAの委託を受けたグリニッジ連合の最近の報告書によると、米国国債市場は世界で「最も流動性が高く効率的な債券市場」であり、2022年には毎日平均5900億ドルの米国債が取引されるという。 今年の3月13日には、「1日で1兆4,900億ドルという記録的な米国債が取引された」。

報告書によると、国庫保有者には年金基金、投資信託、銀行機関、個人、州政府、地方自治体、保険会社、さらには外国政府も含まれている。 グリニッジ連合は報告書の中で、「世界中の大政府と個人投資家は米国債が確実なものであると考え続けており、そのため米国債金利はリスクフリー金利である」と述べた。

ディクソン氏によると、短期借入に利用される「レポ」と呼ばれる買い戻し契約の担保としても国債が差し出されているという。 同氏は、デフォルトにより米国債の価値が失われる状況は、レポ市場に「悪夢のようなシナリオ」をもたらす可能性があると述べた。 「信用が大幅に失われる可能性がある。」

SIFMAの昨年の報告書によると、レポ市場の参加者には銀行、保険会社、投資信託、年金基金、ヘッジファンドなどの金融機関が含まれる。

ディクソン氏は、米国債のデフォルト（債務不履行）の波及効果には、企業の信用枠の枯渇も含まれる可能性があると述べた。 「システムが大規模に占拠されるだけだ。」

しかしディクソン氏は、債務上限のせいで財務省が利息の支払いを怠ってしまうとは予想していない。 同氏は「たとえわれわれに問題があったとしても、彼らはわれわれが最終的に債務不履行に陥るとは考えていないのではないか」と述べた。 ディクソン氏は、「われわれは何らかの形で借金を返済する」と考えていると語った。 「私たちはそれで大丈夫です。」

同氏は、債務上限に達する懸念にもかかわらず、投資家が米国債を買い続け、米国債の価格をつり上げる可能性があると予想している。

2011年にこの国が債務上限をめぐるドラマの最中に、その国がXデートに近づいていたときに、それが起こったことだ。 セブンズ・リポート・リサーチによると、債務上限に対する不安が高まる中、投資家は10年米国債TMUBMUSD10Y（3.703％）に安全性を求め、利回りを低下させた。

見る：2011年の市場の反応を踏まえると、米国の債務上限期限が迫る中、投資家が「隠れ」る可能性があるのはここだ

ゴールドマンのフィリップス氏は、「直観に反するが、皮肉なことに、理論的には債務上限が米国債に影響を与えるという事実にもかかわらず、投資家が株を売って米国債に資金を移すことになるだろう」と述べた。

フィッチ・レーティングスは４月下旬、議会での債務上限をめぐる対決は米国の信用格付けに悪影響を与えるリスクがあると警告した。

フィッチは、「Xデートに先立って、デフォルトのリスクがより深刻になったと我々が評価した場合、同国のAAA信用格付けはおそらく「格付けウォッチネガティブ」に置かれ、「更なる格付け措置が行われる可能性がある」と述べた。考慮されます。"

ムーディーズ・インベスターズ・サービスは今月初め、米国の政治リスクに関する報告書の中で、同国が利息の支払いを怠って債務不履行に陥る「可能性は非常に低い」場合、格付け会社は格付けを引き下げると述べた。 ムーディーズは米国の格付けを AAA とし、見通しは安定しています。

ムーディーズは５月４日付の報告書で、金融機関や非金融企業を含む幅広い米国の債券発行体が「ソブリンに対する経済的・財務的エクスポージャーの程度に応じて、ソブリン格付け引き下げの影響を受ける可能性がある」と述べた。

2011年、債務上限の瀬戸際政策により、S&Pは米国の信用を格下げした。

アーカイブ (2011 年 8 月) より:米国株は信用格下げで大幅安で始まる

しかしフィリップス氏は、米国債が「米国の信頼と信用に全面的に裏付けられた」証券であることが重要であり、米国債が引き続き独自の資産クラスとして扱われるという意味では、S&Pの格下げは特に重要ではなかったと述べた。

同氏は、2011年に策定された緊急時対応計画のおかげもあり、「財務省が債務返済を怠れる可能性は全く高くないと考えている」と述べた。同年の連邦公開市場委員会の記録には次のことが示されている。フィリップス氏によると、財務省は債務返済を優先する計画だったという。

それでも、JPモルガンのケリー氏は今月初めのメモで、「政治的姿勢」が債務上限に対する投資家の神経質さを高める可能性があり、株式市場のボラティリティが高まる可能性があると警告した。

ファクトセットのデータによると、米国株式市場のいわゆる恐怖指標であるCBOEボラティリティ指数VIX（+0.14％）は水曜日、16.9で終了した。 これは長期平均である約20を下回っている。一方、S&P500指数SPX-0.20%は、5月17日時点で今月これまでに0.3%下落したにもかかわらず、今年は水曜日まで8.3%上昇を続けた。

ケリー氏はメモの中で「理論的には、連邦債務の信用力が脅かされれば、財務省金利が上昇し、ドルが下落するはずだ」と述べた。 しかし、財務省とドルの伝統的な安全資産としての役割により、この効果は「確実性が低い」と同氏は付け加えた。

ブレッキンリッジ・キャピタル・アドバイザーズの調査共同責任者、アダム・スターン氏は4月下旬のインタビューでマーケットウォッチに対し、「金融市場がより慎重になるにつれ、問題解決に議会の意識が集中する可能性が高まる」と語った。 彼は「それは一種のキャッチ22だ」と言いました。

ケビン・マッカーシー下院議長は5月16日、債務上限引き上げ交渉ではバイデン大統領との隔たりはまだあるものの、今週末までに合意に達することは可能だと述べた。 バイデン氏はホワイトハウスで開かれた別のイベントでの演説で、「議会指導者らとの最終交渉に戻るため」予定されている海外訪問を短縮すると述べた。

見る：マッカーシー氏、第2回債務上限会合は「もう少し生産的だった」と語る一方、バイデン氏は楽観的と語る

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ケリー氏によると、株式市場が「低迷」に陥った場合、議会はおそらく債務上限を停止するだろうという。

ケリー氏は債務上限について「交渉で思い通りにならないからといって債務不履行をするのは並外れた無謀な行為だ」と電話で語った。 「実際に債務不履行に陥ったら、株式市場は大暴落するだろう。」 ケリー氏によると、借入コストが上昇するリスクがあり、「第二の大金融危機」が引き起こされる可能性がある。 同氏は「米ドルと米国債が世界市場でいかに支配的であるかによって、世界市場へのダメージは甚大になる可能性がある」と述べた。

米国は1世紀以上にわたって債務上限を設けて運営してきた。

ケリー氏のメモによれば、「連邦政府は第一次世界大戦への米国の貢献資金を賄うため、第二次自由公債法の一環として1917年に債務上限を設けた」という。 「それ以来、上限は100回以上停止されたり、引き上げられたりしてきたが、これには政治的（演出）が伴うことが多かった」と同氏は書いた。

ケリー氏は、財務省自体の資金不足への懸念を引き起こす「政治的サッカー」として債務上限が利用されるのを避けるために、米国は債務上限を「撤廃」すべきだと示唆した。

「我々は自らの信用格付けを台無しにすることになるだろう」と彼は言った。 「これは彼らがやっている愚かなゲームだ。」

Victor Reklaitis 氏がこのレポートに貢献しました。

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モルガン・スタンレーのストラテジスト、マイク・ウィルソン氏は依然として株式市場が「今年は大幅な収益不況（前年比マイナス16％減）が起きるが、それはまだ織り込まれていない」と予想している。